用当前去看未来可能是我们所犯的最大错误n——《债务危机》读书笔记n从《原则》到《债务危机》，瑞·达利欧终于将文字开始落在了经济现实之中，不知道是因为自己近期的阅读选择的原因，还是经济学家的关注点在转移，越来越多有关经济周期的文字映入到我的眼帘中。这本书就如书名一样，瑞·达利欧关注的是债务危机周期整个发展的历程。一、周期何以存在n我个人觉得，只要资本的趋利性和人们的从众心理不能改变，那么周期就会永远往复运行。二、债务危机为何会频出n进一步去探讨债务危机频出的原因，从中可以看出上述两点是如何作用的。首先是经济自发良性发展，这个时候资本出现了较好的收益率。那么按照上述理论，所有经济理性的人会加入购买资本，获取收益率的过程（表现为扩大投资规模），在初始阶段，尚属于市场良性的资本优化配置过程，毕竟市场短缺就是如此被弥补的；n但是很快扩大投资本身又在创造需求，造成资产价格上涨，资产价格上涨的同时，由造成资产抵押价值的提升，从而可以获得更多的信贷资金不断强化这一过程，这一阶段就是累积泡沫的阶段，这个时候前述的从众心理就在发挥着不可或缺的作用。对应我们就是在09年之后密集投资产能建设本身就在构造需求，从而铸造了产能泡沫；n什么时候这个泡沫无法维继呢？表象特征就是资产价格无法继续上涨、新贷入的资金都用来偿还前期的利息，一直到那个时刻——明斯基时刻的到来，这个时候一旦出现去杠杆，本质为资产负债表缩表，表象为融资成本的上升，这个时候债务危机时刻正式来临。三、债务危机为何难以预防n以美联储为例，其核心关心的目标是什么？是经济增长率、失业率以及通货膨胀率，债务水平往往没有核心指标，尤其是整个经济所呈现的杠杆率都让位于了一些更为直观和表象指标，而被选择性忽视了。并且适度的债务规模，或者说杠杆率是经济发展增速的必要条件，简而言之借钱消费这件事情本身会刺激消费，所以一般不会轻易得去进行刚性去杠杆，担心对于经济产生较大的负面影响。四、我们处理债务危机与其他国家相比有哪些优势呢？n一方面我们整体对外负债水平不高，这是处理债务危机的一个前提，政府手中的货币政策施展空间比较大。处理债务危机的核心是补充流动性和巩固信心，这个时候需要国家进行一定的量化宽松去补充市场的流动性紧缺。这种流动性紧缺源于危机来临的时候，大家都会抛售风险资产偿还负债或者持有现金，从而导致市场有效交易难以完成以及流动性紧缺。但是一个拥有高额负债的国家很难顺利的完成这一事情，因为量化宽松的同时造成本币的汇率波动过大，一方面资本外逃造成汇率快速贬值，另一方面外债由于以美元计价，造成偿还成本不断增加，特别是对于拥有外债的企业，增加了其偿还负债的难度。另一方面就是政策体制决定的道德风险较低，美国在应对08年次贷危机最大的阻挠就是制度所导致的道德风险，就是如何快速决策对于关键金融机构的救助符合制度要求。对比08次贷危机和30年代的大萧条，最值得称道的就是政府的积极干预，进行担保和注入流动性，但是美中不足的也在于干预的不够坚决、不够迅速。而在我国这些道德风险成本相对较低。五、通过频发的债务危机我们能够吸取什么教训呢？n第一，永远不要用当前的事实去推演可期的未来。债务危机发生的本质就是预计资本收益率和利率维持的剪刀差可以长期存在，但是随着资产价格的上涨，市场资金的短缺，资本的收益率会下降，而资金的成本会上升，两者的剪刀差不再存在之时就是资产遭到抛售的时刻。同样的理论适用于股票市场，我们作为重要参考的市盈率，其实也是去假象企业始终能维持当前的利润率去做的估值测算，而这个假设在可期的未来是否能够经得起考验是最大的疑问，所以很多价值投资往往都是自欺欺人的故事而已。第二，低波动率+高杠杆蕴藏的风险更大n当经济稳步向前的时候，我们往往会迎来一个资金相对充裕且市场波动率趋缓的市场，这个时候为了追求高利润一定会有大量基于近期历史数据而形成的高杠杆对冲套利，用所谓的低风险组合+高杠杆去博取超出市场的平均收益率。但是核心问题就在于其所谓的对冲组合的贝塔值（风险系数）仅仅是基于一个近期平稳时期所求得的值，组合的安全边际并没有在极端市场中得以考验，诚如2008年经济危机中所见，很多投资机构的对冲头寸仅仅是应对一个正向向上市场环境的，而不是应对极端衰退市场的，资产在经济萧条中的表现未能加以考量。第三，市场对于评级的定价是否准确n次贷危机最大的表象就是很多被评为A-或者B+的资产直接违约了，连一些AA级从未违约过的资产也面临了偿付危机。这不得不让我们去重新评定所谓资产评级对应的定价是否准确，和前面的问题一样，是否这种评级只能表征正常时期的资产风险性，而无法抗拒系统性风险。再进一步，也就是资产评级间的差距是否仅仅是如AAA和AA一样，仅仅少了一A，毕竟在系统性风险爆发的时候，AAA级企业和AA级企业可能直接面临的是政府托底与不托底的天壤之别，就像我们无法认可花旗银行和雷曼兄弟最终结局的天壤之别充分的反应在了之前的评级之中。

　　2019年第8本书《债务危机》读完。本书的作者是投资界大神，桥水基金创始人达里欧。本书和作者之前的畅销书《原则》有异曲同工之妙：世界是部巨大的机器，万物皆有其规律。《原则》在阐述达里欧对于原则观念的重视，对其自身生活和工作原则的介绍，帮助我们从微观个体层面建立自身的原则；而《债务危机》在阐述达里欧对于一国经济周期规律的记录观察，帮助我们从宏观了解经济运行的规律。在本书中，达利欧通过三部分内容阐述了债务危机及其应对原则：债务大周期模型（解释模型）、3个重要案例（20世纪20年代德国魏玛共和国、20世纪30年代的美国大萧条和2008年金融危机）、48个历史案例和数据对照分析。全书的结构清晰，先解释通胀性和通缩性债务危机的原理，再通过3个案例（第一个为通胀型，第二个为应对不佳的通缩型，第三个为应对较好的通缩型）各阶段市场新闻及政府动向的记录来还原当时的情形，而第三部分则是历史案例的全部数据电脑自动化摘录，可以清晰看到债务危机中一些指标的变化。债务危机主要分为两种：n1.通胀型。主要在资本流动较大，债务以非本国货币的形式发生。即那些货币自主权不高，外债较多的国家。当海外资本流入放缓时，信用创造变成了紧缩。资本流出会抽干流动性，本国大量印钞支撑流动性，通胀上升，汇率贬值。通胀型的债务危机往往比通缩型更难处理，由于涉及外债，导致能使用的工具受限。处理不好往往陷入恶性通胀。2.通缩型。在这种情况下政策制定者会将利率下调到0。但是无法再往下降利率了，这时候债务重组和紧缩开始登台。在这种情况下债务上限上升，因为收入下滑速度超过了债务重组速度。这种情况主要发生在债务大量是本地化货币的背景下。内债的好处是决策者受外界制约较小，本国的事情关起门来解决灵活性较高。债务危机大致可分为六个阶段：周期早期、泡沫阶段、触顶、萧条、去杠杆以及正常化。周期的早期经济不断增长，资产回报强劲，大家发现有利可图，往往会加杠杆以获取更多收益，债务不断增多带入更多资金促成自我强化的泡沫周期。泡沫阶段的特征包括价格高于传统指标、投资者预期未来价格会在高水平上快速上涨、市场情绪普遍乐观、投资者使用高杠杆购买资产、投资者购买长远期资产等等。但是资产价格无法一直往上，债务杠杆也无法无限上升，泡沫压力，货币与信贷环境的收紧导致形势的逆转。债务人发现收入增长无法负担偿债压力，开始大规模抛售资产，资产价格下跌，导致更大的偿债压力，形成自我强化的向下趋势。决策者大致有四种方式来去扛杆：1、财政紧缩；2、债务违约/重组；3、印钱刺激经济；4、财富再分配。决策者的首要目标是综合利用这些工具达到“和谐去杠杆”的目的，即使得名义增长率高于名义利率，当期收入不至于低于当期债务支出。为了达到这个目的，道德问题往往需要暂时放在一边（比如当年美国次贷危机有不少人提议不应该救那些狂加杠杆的金融机构，但是有些重要金融机构不救的话基本意味着整个经济系统垮掉），而解决不好债务危机，往往会导致民粹主义领导者的上台。总体而言，本书的模型偏宏观，对非经济，金融从业背景的朋友读起来可能会略显枯燥。比起《原则》这种大众书籍来，阅读体验不会那么友好。不过这种从世界万物中寻找共同规律的思维还是推荐给大家。整体打8分，推荐给对宏观经济规律运行感兴趣的朋友。

　　如果说《原则》是一本总结规律、发现真相指导思想的书籍，那么《债务危机》就是一本结合债务案例分析的方法论指引，让人可以从宏观的角度审视经济运行的历史轨迹。

　　相比于巴菲特，更喜欢研究瑞·达利欧，因为他曾经也犯了重大错误，跌倒了又爬起来，还可以变得更强大。他的人生阅历波澜起伏，兴趣爱好多，同时将科技融入金融投资，这正是自己所向往的一种状态。

　　学习本书，结合自身的阅历有几点感悟:

　　1、没有合理应对债务问题，会衍生一系列的问题。一战德国赔款无法偿清，就给新的灾难埋下了种子。避免债务危机有迹可循，需要建立一套严谨的研究体系。

　　2、复利的力量太大了，没有确定性高的收益，不要轻易举债。和巴菲特一样，瑞·达利欧同样不喜欢负债，去承受资金成本。mark~

　　3、大量的阅读，如果没有思考，并不成体系。系统性地研究，拥有一套属于自己的投资体系，逐渐优化完善，才有机会在危机面前不那么狼狈。

　　4、在理解危机的基础上，桥水打造了计算机决策系统，详细列出了在每种可能发生的情况下的应对之策。这一方法极大地改善了桥水的业绩~~这种方法，可以在事业上对自己有所指引。

　　5、大量举债的风险主要在于决策者是否有意愿和能力将坏账损失分摊到多年。政府解决地方债问题，也用了同样的方法，为解决危机争取了解决的时间。